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中东局势对石化化工带来极大扰动：本周中东局势成为市场最为关注的问题。投资者的认知从周初认为美伊冲突会导致原油风险溢价提升和化工品区域供应不稳定性，已经提升到了霍尔木兹通行问题将造成油气短缺，进而导致全球石化化工供应出现重大问题的担忧。我们期望中东局势能尽快缓和，但当下市场的担忧已经逐渐转化成现实。各国已开始为自身能源安全问题调整进出口政策，炼厂和化工企业已根据原料库存水平调整开工情况。我们认为在局势缓解之前，石化化工的波动可能进一步加大。从投资角度，短期我们看好原料国内自主可控的煤化工、PVC和MDI/TDI；中期看好行业格局较好，能够充分顺价，油价回调后有望价差扩大的聚酯；长期看好粮食安全与能源安全关注提升带来的机会。

硫磺供应波动加速我国氯化法钛白粉竞争优势提升：除了上述能化直接下游产品，我们认为其他基础化工品关键原料的供应波动对行业格局的影响也值得重视。全球硫磺供应主要来自于油气副产，而我国硫磺进口依赖度约50%。在本轮中东局势烈度提升之前，全球硫磺的景气度在供给受限及需求增长的背景下已大幅提升。而对于拥有两条主流生产工艺的钛白粉行业而言，我国硫酸法路径为主，但硫磺景气度的上行已导致氯化法与硫酸法工艺成本倒挂；据百川盈孚，去年下半年开始我国硫酸法生产成本已高于氯化法。海外以氯化法为主，但近年海外钛白粉龙头早已因为自身综合成本高企，关停、退出事件频发。我国氯化法产能有望逐渐成为全球钛白粉行业最左侧稀缺产能，全球钛白粉成本曲线进一步得到重塑，且当前地缘扰动还有望加速这一趋势。而需求层面，我们前期龙佰集团报告《外需有望推动景气复苏，公司强化全产业链布局提升竞争力》有所提及，新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性有望推动钛白粉景气的修复，叠加边际成本支撑，我们认为我国氯化法钛白粉龙头的盈利空间有望进一步扩大。

我们持续看好化工各子行业景气复苏机遇，如MDI龙头：万华化学(600309，买入)；PVC行业，相关企业包括：中泰化学(002092，未评级)、新疆天业(600075，未评级)、氯碱化工(600618，未评级)、天原股份(002386，未评级)。炼化行业我们推荐相关龙头企业中国石化(600028，买入)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)。农化产业链我们看好技术服务为导向的龙头的增长机会，植调剂龙头国光股份(002749，买入)；复合肥龙头，相关企业新洋丰(000902，买入)、史丹利(002588，未评级)、云图控股(002539，未评级)；农药制剂出海龙头润丰股份(301035，买入)。以及景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工中相关标的包括：川恒股份(002895，未评级)、云天化(600096，未评级)等。草酸行业中，建议关注：华鲁恒升(600426，买入)、华谊集团(600623，买入)、万凯新材(301216，买入)。氯化法钛白粉龙头相关标的，天原股份(002386，未评级)、龙佰集团(002601，增持)。

风险提示

需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。

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