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　　国泰君安期货市场分析师 张驰宁 Z0020302

　　早盘开盘，地缘相关概念继续领涨，多数化工品集体涨停。盘面清晰地反映出，即便美伊冲突与霍尔木兹海峡中断风险已持续发酵一周有余，但其对产业链造成的成本冲击与供应焦虑，仍在继续且深入地主导着市场的交易热情。

　　【关联期货品种累计涨幅】

（数据计算口径：参考同花顺期货通，以冲突升级2月27日的收盘价作为基数，计算截至本周五夜盘收盘的累计涨幅。）

　　截至本周五（3月6日）夜盘，以2月27日冲突升级为起点计算，能化及航运市场全线上涨，累计涨幅显著。欧线（集运）指数以54.54% 的涨幅领跑，原油与燃料油紧随其后，涨幅分别达54.26% 与51.99%。

　　能化板块内部呈现清晰的板块轮动与强弱分化：芳烃链表现最为强势，纯苯累计大涨33.14%，PX0>对二甲苯（PX） 与PTA 分别上涨22.1% 与20.3%，苯乙烯亦录得27.42% 的涨幅。烯烃链同样受到显著带动，聚丙烯上涨21.52%，塑料上涨20.42%。相比之下，以国内供需为主导的氯碱板块涨幅相对温和，PVC与烧碱的涨幅分别为13.46%和15.72%。

　　【化工品集中上冲的逻辑】

　　当下化工品集体大涨的核心逻辑，在于地缘风险已从“成本抬升”升级为“供应现实冲击”，并触发了产业链的进一步供应收紧预期。

　　原油的强势源于一个简单而直接的担忧：霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道，任何通航不畅都可能直接干扰全球原油供应，从而推高价格。

　　但更关键的一步在于，亚洲主要炼厂（包括中国、韩国等地）因担忧中东原油及石脑油等原料供应持续中断，已出现预防性降负并可能管制化工品出口。此举意味着市场的风险正从预期变为可能影响实际供应的行动。

　　当前，石脑油价格的飙升已使亚洲乙烯裂解装置陷入深度亏损，成本压力正沿产业链向下游传导并放大。例如，在氯碱行业，市场担忧乙烯原料的紧张可能迫使海外PVC工厂降负，进而通过“氯碱平衡”的联产机制，被动削减其关联产品烧碱的供应。与此同时，另一个潜在的驱动因素在于欧洲——若其因天然气断供风险导致电价再度飙升，可能重演2022年的情景：当地高昂的能源成本推升烧碱价格，从而可能引发贸易流向中国的转变，并对国内烧碱价格形成额外的拉动。

　　本轮上涨本质上可视为 “部分行业深度亏损”与“地缘断供催化” 的共振结果，并直接导致了品种间的强弱分化。其中，供需结构本就偏紧的芳烃链（如PX、PTA） 在成本推动与自身基本面支撑下领涨；而烯烃链（如PP） 则主要承受着乙烯裂解装置深度亏损带来的成本压力，以及来自中东的原料（如丙烷）供应风险。此外，烧碱等品种的上涨动力则像上述所言更为迂回……

　　总体来看，市场交易主线似乎已从此前的情绪博弈，逐步切换至对“区域性供应收缩”这一现实逻辑的定价。

　　【投资者们需注意】

　　在当前由地缘冲突主导的极端波动行情中，建立更全面的应对框架则显得尤为重要：

　　1． 趋势与估值：尊重现实，审视结构

　　目前霍尔木兹海峡的通航仍处于事实上的中断状态，与此同时，亚洲主要炼厂出于原料保障的谨慎考虑，其降负荷运行的状态仍在持续。这意味着，能化板块整体的成本支撑和供应担忧并未消退，逆势做空面临较大的现实风险。

　　此外，品种间因基本面差异产生的估值分化也需要高度关注。一个值得思考的现象是，此前因自身产能过剩而持续弱势的烯烃链（如PP、PE），其估值水平相比供需结构本就偏紧的芳烃链（如PX）要更低。在本轮全产业链的成本冲击叙事下，市场资金或会阶段性搁置其疲弱的基本面，转而交易更宏大的供应削减逻辑，从而可能带来一轮被动的估值修复走势，因此投资中由于估值水平不同而产生的差异要格外重视。

　　2． 仓位管理：生存高于盈利

　　在波动率急剧放大的环境中，严格的仓位纪律是首要生存法则。各位投资者务必将总持仓降至足够保守的水平：比如，确保当前的仓位降低至能够承受至少2个涨跌停板的极端波动，进而对未来不可预测的突发情况，预留足够的缓冲空间。

　　3． 板块联动：警惕情绪的跨市场传导

　　本轮行情的另一个特征是，可能出现关联板块扩散的迹象。原油作为“商品之锚”，其飙升带来的不仅是化工成本增加的压力，更可能引发全市场对能源属性的重新定价。就像近期刚完成小幅突破的焦煤，这种本身以国内供需定价为主的品种，自身基本面未发生显著变化，近期盘面却也出现了跟涨行情。这种现象提示我们，在当前市场情绪高度敏感的阶段，需要拓宽观察范围，警惕波动率在板块间的意外传导。

　　4． 影响周期：或比事件本身更持久

　　我们必须认识到，本轮地缘冲突对市场的影响，其持续时间可能远超短期的事件性炒作。回顾2022年俄乌冲突，油价的走势并非简单的“冲高-回落”，在初期剧烈波动后，即便美国释放战略储备一度打压价格，但“战争溢价”在此后数月内反复显现，推动油价重心震荡上移。而且，俄乌冲突爆发的当时，市场还同时面临着加息的大环境和疫情反复对需求的压制。

　　当前局势背景虽有不同，但核心逻辑相通：即便未来霍尔木兹海峡的军事对峙缓解，由此引发的供应链安全审查、战争保险的天价保费、以及贸易商和船东长期形成的避险心态，都难以迅速逆转。

　　【写在文末】

　　结合国内SC原油期货仓单持续处于低位的现状，原油价格短期或仍具韧性。

　　并且，如果航道封锁态势因局势升级而延长，若叠加后续下游化工品传统“金三银四”旺季需求的完全启动，潜在的供需错配可能使行情波动进一步加剧。投资者务必对此保持高度警惕，谨慎评估仓位与风险。

　　资料来源：财联社、金十数据、央视新闻、国泰君安期货研究所

　　截稿时间：2026年3月9日09点03分

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